宁德时代能否从动力电池明星变成新能源时代的领先公司

在过去的两年里,宁德时代是中国证券市场的绝对明星。2019年底,宁德时代股价刚刚超过100元。在接下来的24个月里,其股价增长了600%以上,市值一度排名a股第二,仅次于贵州茅台。

但到2022年,宁德时代的股价从692元的高点一路下跌,跌幅约30%。与此同时,其主营业务前景也开始受到质疑。有报道称宁德时代太强了,一些汽车公司的客户开始寻找替代品。

这种关注在汽车行业并不常见。宁德时代生产汽车零部件。它不直接生产汽车,也不直接面对终端消费者。通常,它应该是那种不太受欢迎的隐形冠军。然而,有两个原因引起了人们的广泛关注。一个是股价的亮点,另一个是它生产的产品——汽车动力电池的电池——太重要了。它是电动汽车时代的核心组成部分,这使它获得了以前罕见的发言权。

此外,除了竞争对手、潜在市场和供应链等热门话题外,宁德时代目前的人才培养也值得关注。2021年,宁德时代与上海签署了战略合作协议,包括与曾玉群母校建立研究中心。未来,人才问题和与之密切相关的内部管理将在很大程度上决定宁德时代能否从动力电池明星变成新能源时代的领先公司。这也是我们对宁德时代最好奇的观点之一,我们将继续理解。

在这个节目中,让我们把那些容易的股价放在一边,看看宁德时代是什么样的公司。

宁德时代能否从动力电池明星变成新能源时代的领先公司插图

成长史

简单来说,宁德时代的发财史和很多新兴行业的新玩家一样,是历史行程与个人奋斗相结合的故事。

宁德时代创始人曾玉群,1968年出生于福建省宁德市。当时,这个地方属于海防一线和军事要地,所以经济不是很发达。对于曾玉群这一代的年轻人来说,最好的出路是上大学。曾玉群是领导者之一。1985年,他被上海交通大学船舶工程系录取。

大学毕业后,曾玉群进入福州一家国有企业。然而,曾玉群只在国有企业呆了三个月,就扔掉了铁饭碗,去了东莞的一家外资企业香港新科。该公司的业务是生产磁盘的磁头,母公司是日本电子工业巨头TDK。

曾玉群在香港新科如鱼得水。凭借良好的技术技能,他于1999年成为香港新科唯一的中国大陆技术总监。此时,曾玉群迎来了一个重要的转折点。

当时,各种新兴、小型消费电子产品越来越多,锂电池已逐渐成为这些产品的主流电池解决方案。香港新科技公司执行总裁梁少康希望投资这一领域,但他的母公司TDK是一家对新业务不感兴趣的大公司。他与曾玉群和另一名骨干一起成立了一家名为ATL和锂电池的新公司。母公司TDK作为股东投资。

ATL在消费电子产品锂电池领域发展良好。自2001年以来,它一直是苹果的供应商。起初,它是一个备胎。2004年,它通过制造iPod电池升级到A角。2007年,它还获得了iPhone电池订单。2008年,曾玉群在ATL内部建立了动力电池部门,即用于汽车研发和生产的电池。2011年,曾玉群带领该部门独立成为ATL的子公司,称为CATL,即宁德时代。

2011年是什么样的一年?那一年,特斯拉在费力蒙市购买了通用汽车和丰田的老工厂,以生产令人震惊的模型;日产的纯电动汽车在日本和美国都很受欢迎。今年,中国政府也开始补贴电动汽车生产;宝马在中国的合资企业华晨宝马已经批准在中国生产一辆小型电动汽车——之诺1E。宝马的主要目标是为汽车寻找当地的电池供应商。

这就是曾毓群,乃至宁德时代的第二个重要转折——成为宝马的供应商。

从各个层面来看,这是一项非常冒险的合作。宝马选择了一个新手。虽然宁德时代的团队有锂电池的经验,但消费电子产品的性能、质量和工艺要求无法与汽车动力电池相比;另一方面,如果宁德时代挑战宝马的困难项目,很可能会投入大量资源,最终失败。

当然,冒险也会有好处。如果成功,宝马将支持一家新的本地供应商,以摆脱对松下、三星等大型电池制造商的依赖;宁德时代可以利用这个项目进入具有无限潜力的汽车行业。

当时,宝马主导了董事会成员魏兰德的合作,负责宝马的供应链,后来成为华晨宝马的总裁。魏兰德曾经和我们谈过这段经历:一开始,宁德时代犹豫是否要全面投资这个项目。在他和曾玉群喝了一个漫长的下午茶后,对方下定决心建立友谊。

后来的故事被报道了很多。一些著名的细节包括,宝马为宁德时代和德国时代提供了800页的动力电池产品。为了让宁德时代彻底理解和实施,宝马还派出了一个专家团队与宁德时代的工程师一起工作,包括德国退休工程师。

宝马在汽车行业确实以其对零部件的严格技术要求而闻名。两年后,宁德时代啃下了800页的标准,具备了动力电池从研发到生产的全过程技术能力,成为宝马的供应商。后来,宝马还将其引入全球供应系统,为欧洲、北美等市场的产品供应电池。华晨宝马也入股宁德时代,形成了密切的关系。

宁德时代为宝马供货后,已成为国内一线汽车动力电池供应商。2015年,中国政府给予了它强有力的推动。

在技术实力和业务规模方面,虽然宁德时代是当时国内一流的,但与三星、LG、松下等跨国巨头仍存在差距。2015年,中国发布了一份动力电池行业标准文件,即行业著名的白名单。任何电动汽车,只有使用该清单上企业生产的电池,才能获得国家新能源汽车补贴。当时,电动汽车还不受欢迎,成本很高,市场竞争力不足,是否有补贴,直接决定了它是赚钱还是亏损。在这个白名单上,上述跨国巨头都不包括在内。

宁德时代在白名单发布之前就完成了股权转让。母公司ATL退出,以8900万美元的卷心菜价格向宁波本地公司出售15%的股权。ATL与CATL在股权关系上完全脱钩。宁德时代已成为本地公司,并进入白名单。白名单直到2019年才终止。宁德时代也成为过去四年保护期的最大受益者。

这四年恰逢国内电动汽车产业快速发展的阶段。宁德时代不仅承担了大量传统汽车企业的订单,也成为汽车制造新力量的首选。2015年,宁德时代的电力。

 

现状

我们可以用三个关键词来理解宁德时代。

第一个关键词是规模,这往往被忽视。宁德时代的市场份额遥遥领先,这往往被视为一项成就。但能够达到这样的规模也是一种能力,尤其是在电池领域。
当宁德时代2021年电池销量达到80亿瓦时,根据粗略算法,假设每辆车的电池容量为50度,相当于为160万辆纯电动汽车提供电池。当然,这些电池并不都安装在汽车上,但汽车业务也占80%。
此外,车辆对电池的技术要求非常严格,尤其是稳定性、安全性和一致性。这种严格的要求很难乘以如此大的产能。
例如,现在每个人都在谈论下一代电池技术,如固态电池。理论上,它可以大大提高电池的性能,彻底解决当前的里程焦虑问题。一家电池初创公司的创始人曾经告诉我们,他的大学导师从20世纪90年代开始开发固态锂金属电池。当时,他说还有8年可以大规模生产。10年后,他开始自己学习。当时,他还说还有8年。现在是2022年。他还是这么说。
电池技术进步最大的困难是没有办法找到大规模的生产过程。现在成熟的锂电池方案也是如此。
而且规模大之后,还有规模效应,你在上游更有议价权,更容易降低成本,这些都会增加竞争优势。

第二个关键词是技术。这方面更专业。我们只能引用专业人士的评价:从各个方面来看,宁德时代的技术实力确实是世界第一梯队。换句话说,它不能说是绝对的第一名,但它没有拉开差距。
外行可以看到的技术优势,最明显的可能是电池的能量密度,电池的单位重量,能有多少电。这个指标在很大程度上决定了里程。在过去的一段时间里,宁德时代确实在各种产品上都有优势。
另一方面,宁德时代是业内为数不多的具有相对完整研发能力的公司之一。它不仅可以生产电池,还可以深入研究上游电池材料,如正极材料、电解质等。在下游,它还具有电池组的开发能力。
无论是电动汽车上的电池,还是大容量充电器中的电池,都是由小电池组成的,这个行业实际上被称为电池。如何将电池紧密组合成整个电池组,然后提高电池组的效率,确保安全,涉及到许多软硬件技术。
宁德时代上下游技术完整性较好。

第三个关键词是钱。宁德时代在股市上吸引了这么多钱,这确实给了它扩大领先优势的弹药。例如,它可以快速扩大生产能力,并有足够的资金进行上下游投资。2021年4月底,宁德时代提议在国内外投资190亿元。根据后来的披露,从锂矿、正负极材料到汽车甚至电池回收项目。
事实上,这一点非常重要和有趣。这表明锂电池行业的产业链非常长,专业性也非常强。一些稀缺的技术和资源实际上与供应链安全和未来的竞争模式有关,因此必须进行投资。例如,你甚至可以发现,宁德时代也直接或间接地投资了许多芯片公司。它们表面上与电池无关,但实际上可能用于电池。
与此同时,这些被宁德时代投资的公司也得到了行业的认可,形成了围绕宁德时代的产业联盟。在某种程度上,宁德时代有点像华为哈勃在锂电池行业。

关于金钱的第二点,从财务数字来看,宁德时代其实是比较健康的。其动力电池业务毛利率始终保持在23%以上,快速增长的储能业务甚至可以达到36%。
另一点是,根据中信证券的分析,宁德时代的会计口径比上市同行更保守。其所有研发费用均包括在费用中,各种设备的折旧寿命较短,存货价格下跌、电池保修费等提前计算。简而言之,宁德时代在会计口径上计算的净利润的一部分较少,也就是说,它并没有故意使财务报告变得美丽。
在这种情况下,根据2021年公布的业绩预测,宁德时代母公司过去一年净利润为140亿至165亿元,同比增长150%至195%,创上市以来新高。
综上所述,现阶段宁德时代是电池行业的领导者,其重要优势包括规模、技术、资金和产业链的投资布局。就业绩而言,它确实是一家非常有利可图的公司。

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未来

不久前,许多报道提到,一些原始设备制造商正试图摆脱对宁德时代的依赖,一些投资者甚至认为这是宁德时代股价下跌的导火索。那么,宁德时代能否继续保持如此强劲的地位,特别是国内超高的市场份额呢?

事实上,关于宁德时代在与原始设备制造商合作过程中的强烈说法已经存在很长时间了。简单地说,宁德时代会要求原始设备制造商以各种方式绑定它,建立长期的供应关系,比如花钱和它建立一个合资工厂,或者给它一个押金,除了给它订单。
这是由当前的市场供求关系决定的。宁德时代的产品长期供不应求,可以在谈判桌上获得更好的条件。

为什么宁德时代的实力如此显著?一方面,电池的价值太高,占整车成本的40%左右,过去曾经超过50%;另一方面,它也可以与过去汽车行业的模式进行比较。过去,人们总是说汽车产业链是一个金字塔结构。汽车公司在业内被称为主机制造商。在塔尖,它有绝对的发言权。以下是一级供应商、二级供应商、三级供应商和四级供应商。现在情况已经改变了。朝南的不一定是主机制造商、电池制造商或芯片制造商。由于汽车的技术变革,最有价值的核心技术可能无法掌握在主机制造商手中。
具体来说,在电池问题上,由于保护期,原始设备制造商可以选择的对象很少,宁德时代的稀缺性将进一步增加。这里有一些摩擦属于理性的业务范畴,不需要特别放大。

现在,中国的动力电池是一个开放的竞争市场,供求关系自然会通过市场手段进行调整。例如,更多的公司将与宁德时代的客户竞争,一些汽车公司将支持一些新的供应商。我们在过去的节目中提到了供应链韧性,汽车公司不会把鸡蛋放在篮子里。
就像宝马支持宁德时代一样,目的是在老公司之外有一个新的选择。现在宁德时代只是面临类似的挑战。
在这种情况下,更可信的预测是,只要整个电动汽车市场保持快速增长,整个蛋糕越来越大,宁德时代的市场份额可能会下降,但其业务规模将继续扩大。当电动汽车行业达到一定规模时,例如,它占所有新车销量的25%甚至50%。让我们来看看电池的市场份额划分。当时,它可能有更多的参考价值。

如果你想谈谈宁德时代的未来发展,有更多值得关注的话题。这里有三个简单的例子。

第一个是全球市场。目前,宁德时代是中国唯一一家能够进入大量全球主流汽车公司供应链的公司。宁德时代的愿景必须是长期的,看看全球市场份额,并与LG竞争蛋糕。LG的新能源业务也刚刚上市,创下了韩国市场的纪录,在过去的一两年里可能会有更多的行动。

从原始设备制造商的角度来看,全球市场已经明确了电动汽车的发展方向,特别是在欧洲比中国慢,但现在开始认真对待。
2019年,宁德时代在德国图林根工厂破土建设,2022年投产。原计划产能为14亿瓦时,但去年计划大幅扩大。到2026年,产能将达到100亿瓦时。这也反映了它对欧洲市场的决心。未来几年能否成功至关重要。

二是上游产业链的布局。正如我们前面提到的,宁德时代正在购买矿山,投资上游公司,投资下一代电池技术。但这些布局还没有完成,也不是一劳永逸的。特别是,除了锂,还有一些稀有金属在正极材料中。还有技术研发,即使是大公司,也不敢放松。
第三,动力电池占宁德时代总收入的80%。储能市场是剩余业务中增长最大、增长最快的。
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发电站和电网都需要建设一些大型储能设施。简单地说,它是一个大型电池站,用于调节电网负荷,削弱峰值,填补谷物。此外,海外个人、家庭和小微企业也开始购买储能设备来应对紧急情况,并配合光伏降低电费。随着节能减排的趋势,该市场正在快速增长。据浙江证券预测,2025年全球储能市场规模可达2612亿元。

宁德时代也是这一领域的国内领导者,这一领域的利润高于动力电池。预计这些业务将在五年内贡献宁德时代20%的收入。
因此,如果我们只从公司基本面的角度来看,宁德时代实际上已经做了所有应该做的事情,包括扩大新兴的欧洲市场,通过投资布局产业链,加强储能的新业务方向。然而,人们对它的持续成功缺乏信心,这导致了宁德时代股价的严重波动。
很多人经常开玩笑说,在中国炒股往往不需要看基本面。过去一年宁德时代股价的疯狂和最近的萧条实际上是一种非常脱离基本面的表现。少研究股票,多研究业务。这样做可能不会帮你赚钱,但肯定更有助于理解生意就是这样。

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